汽车行业：买入具有长期核心竞争优势公司 荐6股

　　摘要

　　受国内宏观经济变化以及次贷危机的双重影响，汽车行业增长下降明显。

　　八月份，汽车行业实现销售62.9万辆，环比下降5.53％，并未出现如以往的由负转正的状况，而且同比下降了6.34％，这也是行业首次出现同比负增长。前八月，汽车行业同比增速由上半年的18..31％下降到13.94％。

　　赢利方面，未来行业赢利增长预计将呈现更为明显的趋缓特征，下半年主要体现为各类成本上涨的影响，而中期来看将是来自费用提高的影响。

　　行业利润率的拐点将出现在今年四季度或者明年一季度。

　　汽车板块估值已充分反映了未来行业景气性降低的预期，相对已低于市场平均，并已具有很高的安全边际。

　　周期型还是成长型？“买入”亦或是“等待”似乎都存在合理逻辑。

　　买入具有长期核心竞争优势以及具有价格安全边际的公司。

　　我们认为，具有长期核心竞争优势的公司不简单是拥有几款热销的产品和短期的高赢利特征，而是具有支撑其长期稳定增长的产品布局以及在其目标市场具有产品、渠道、品牌等综合竞争优势的公司，同时，公司的规模化能力、成本控制能力以及管理层的现代化运作、公司的规范化管理都是最主要考量指标。当前行业发展阶段，我们尤其关注公司的成本控制能力的体现，即公司是否具有保持其盈利能力稳定甚至提升的状况。综合比较分析，我们选出如下公司建议投资者关注。

　　重点推荐公司：福田汽车、宇通客车、福耀玻璃、上海汽车、一汽夏利、长安汽车。

　　受国内宏观经济变化以及次贷危机的双重影响，汽车行业增长下降明显。

　　我们在年初及下半年的投资策略报告中一直判断汽车行业在06年、07年快速增长的基础上将会呈现一定的拐点特征，增速由25％、22％降低到18％左右，个别细分行业甚至出现负的增长，按月度表现来看，这种增长的拐点可能出现在08年下半年。

　　实际上，从行业前八月的销量及其增长变化来看，这一状况特征已开始有所显现。八月份，汽车行业实现销售62.9万辆，环比下降5.53％，并未出现如以往的由负转正的状况，而且同比下降了6.34％，这也是行业首次出现同比负增长。前八月，汽车行业累计实现销量647.78万辆，同比增速也由上半年的18..31％下降到13.94％。

　　未来四个月行业增速目前来看要依赖于9、10月份受否能够呈现以往的“金九银十”的特征，如果这一特征不明显，全年行业增速将因此受到显著影响。但我们认为，9、10月份环比来看应该比前几月要好，同比增速也会呈现正的增长，只是增速可能不会太高，全年18％的增长预期目前来看应属于乐观预期了。原因是，第四季度增长较快的中重卡车以及轿车消费动力将有所降低，尽管大中客车等增长会有所提升，但由于规模较小，对整个行业的增长拉动也有限。另外，受宏观经济不确定性因素影响，特别是股市、房市的下跌所累，居民的消费潜力和投资意愿都将有所下降，将直接导致对乘用车以及商用车的需求减少。

　　细分行业表现有涨有降，交叉型乘用车增速相对上年有所提高，轻卡增速基本与上年持平，其余包括轿车、MPV和SUV以及大中客车、中重卡等增速均有不同程度下降。绝对增长上看，SUV、重卡、拌挂牵引车增速尽管有所下降，但依然维持较高水平。

　　赢利方面，未来行业赢利增长预计将呈现更为明显的趋缓特征，下半年主要体现为各类成本上涨的影响，而中期来看将是来自费用提高的影响。

　　由于行业销量增长与上市公司业绩增长具有显著的一致性特征，且后者的放大性特征更为明显（具体阐述可见08年及08年下半年行业投资策略报告），因此，如果说汽车企业进入新一轮业绩增速下降阶段的话，我们认为，目前这一阶段还刚刚开始。

　　这主要表现在，目前上市公司的业绩增长虽有所下降（上半年，上市公司营业收入、营业成本和营业利润平均增长分别为25.07％、27.55％和8.02％），但下降的主要影响因素还是来自于投资收益的下降，上半年，46家样本公司实现总投资收益约50.86亿元，对总营业利润的贡献度由07年的52.95％降低到49.73％左右，与上年同期相比增长只有0.2％，而投资收益的下降主要是由于上市公司交易性金融资产大幅下跌21.98％所致。