通胀压力下 人民币或由升值逆转为贬值

　　也许有人认为，人民币升值可以减缓通货膨胀压力。理由是，人民币升值将导致进口增加、出口减少，从而有效控制总需求，对物价产生下调压力。

　　但事实并非如此，2005年7月，我国实行汇率改革，当时的通胀率不到4％。现在人民币对美元升值了20％，CPI却上升至7％以上。可见人民币升值不但没有抑制通胀压力，反而在升值预期下，吸引了大量热钱流入，形成输入型通货膨胀势头。

　　事实证明，人民币升值无助于减缓我国通货膨胀压力，相反却恶化了贸易条件，造成工业利润向境外流失，同时又不断推高CPI，迫使人民币利率上调。

　　现在，热钱为什么要想方设法钻进来呢？因为有明显的套利机会。自汇改以来，人民币累计升值20％，汇差加利差，使套汇、套利的热钱，能够获得超过20％的无风险收益，这种市场预期，怎能不构成对热钱的强大吸引力呢。

　　在人民币升值的背景下，我国物价指数不断走高，通过人民币升值来减缓通货膨胀压力显然是难以奏效的。而从外部情况看，美元的低息政策也阻碍了我国反通货膨胀的努力。如果人民币因通货膨胀压力不断增大而不得不选择加息的办法，那么更会加大人民币与美元的息差，从而吸引热钱加速流入。

　　所以讲，输入型通货膨胀不是通过货币政策的调整就能够解决问题的，而用加息或上调存款准备金率等手段来减缓通胀压力，也许不但不能达到预期效果，反而会造成企业资金困难，影响经济增长速度。

　　就当前热钱流入的情况看，国际投机资金之所以大量涌入，就在于有一面倒的人民币升值预期。因此，要防止热钱对中国经济的干扰，关键要打消对人民币升值的预期。

　　而事实是，在目前的通胀压力形势下，特别是净出口减少，外向型企业日子越来越难过的情况下，人民币兑美元不仅有掉头的危险，同时还有贬值的可能。

　　首先看我国国内的情况，今年以来，我国多次蒙受冰冻雨雪和特大地震等重大灾害、据有关部门估计，损失约上万亿，而最近南方部分地区遭受洪灾，估计仍有上千亿损失。如果再加上成品油财政补贴、外汇储备因美元贬值而造成的损失，以及外贸条件恶化导致的损失，累计直接经济损失约2万亿人民币左右。

　　这些实实在在的财产与财富损失，都要对人民币币值造成影响。因此，人民币不仅不应该升值，反而有贬值的条件。

　　再看外部情况特别是美元情况，相对于我们约2万亿元的直接经济损失，这个数值要远大于美国次贷危机直接标的物，也就是2000亿美元的账面“损失”，美元的贬值并没有的理由。因为，美国的经济总量是我国的5倍多，而问题的关键是美国次贷危机标的物——美国房地产（还有剩余价值）没有消失掉，而我国上述损失是货真价实的消失掉了。

　　由此来看，对美元与人民币的贬与升，未来的市场预期效应是大不一样的。如果从美国由次贷危机损失而引发美元贬值的逻辑来推理，那么，遭受巨灾，明显有巨大损失的人民币，现在不仅不应该升值，反而更应该停止升值，甚至贬值。

　　而从美国的货币政策与金融战略看，由美国次贷危机诱发的美元泛滥，造成全球性通货膨胀迅速加大，并必然要传导到我国，吞噬我国实体经济的利润，而虚拟经济也会受到严重冲击。比如，这几个月来，股票市场疲弱，促使资金回流银行，银行存款大幅度增加，金融资源结构恶化。

　　同时，迫使我国央行运用货币政策抑制通货膨胀压力，实际效果正好相反。反映在实体经济方面，因生产要素价格上涨，尤其资金成本上升以及资金短缺，造成今年前5个月我国工业利润增幅回落21.2％；而在虚拟经济方面，股票指数从6124点跌到2650点，蒸发市值超过15万亿。

　　可以说当前从紧的货币政策，对于治理输入型和成本推动型通胀不仅效果不理想，反而对国民经济构成了很大杀伤力。

　　就目前来看，在经济有可能出现下滑、通胀压力并没有明显缓解，甚至还有可能在国际通胀的传导下，我国物价的压力还可能出现反弹。在这样的形势下，宏观调控不仅要关注从实体经济到虚拟经济已经造成的直接损失，还要前瞻性地关注美元由弱转强拐点，关注人民币贬值的问题。

　　要给实体经济以信贷资金支持，对虚拟经济要给出明确的政策信号，增强投资人信心，以防止经济大幅下滑，促使国民经济在健康稳定发展的轨道上运行。

　　（作者系国元证券研究中心副总经理）