尽早推出股指期货有利于股市健康发展

　　从各个方面看，我国已具备了推出股指期货的条件，应当尽早推出，让市场早日具备双向交易机制，夯实长期健康可持续发展的基础。目前股票指数已经降到了较低的水平，切莫让市场又重复刚刚过去的“暴涨暴跌”

　　近日有些人士根据美国股市禁止对主要金融股裸露卖空的举措，推导出内地股市现有条件下更无法承受做空机制。笔者对此不能苟同。

　　7月15日，房利美和房地美股票重挫超过25％，美国股市一片惊慌，道琼斯工业指数两年来首次收于11000点下方。危急时刻，美国证券交易委员会（SEC）当日晚间紧急禁止了对主要金融股的裸露卖空。同时，SEC还向50余家投行及基金发出传票，调查贝尔斯登及雷曼公司股价大幅下跌中是否存在股价操纵行为。

　　有媒体文章据此联想到在内地股市条件不成熟的情况下，某些机构可能会利用股指期货这一做空手段，在某些特殊的市场条件下操纵市场，造成更大的波动。这种担心看似有一定道理，但仔细分析起来并不令人信服。

　　做空机制有利于维护市场稳定

　　首先要正确认识裸露卖空（Naked Shorting）与卖空（Shorting）的区别。

　　SEC所禁止的是对主要金融股的“裸露卖空”，而非所有的卖空交易。根据美国SEC的定义，卖空是指交易者卖出自身当时实际并不拥有股票、但在卖出之前已经借入的股票，或者安排了证券借贷协议、确定在交收日前能够收到供交付的股票，并在规定的“T+3”交收日交付股票。除做市商等市场参与人外，证券交易所一般要求市场参与人在卖空前证明他们能够获得供交付的股票。但“裸露卖空”交易者则并不借入股票，也不打算在“T+3”交付股票，因此将会导致交付失败（fail to deliver）。

　　美国证券存管清算公司（DTCC）在2005年的一份报告显示，美国每天证券交易中的千分之一出现交付失败。按照美国法律，“裸露卖空”行为并不违法。但一些投资者会恶意利用“交付失败”漏洞，采取“裸露卖空”交易策略来打压证券的价格，并从中获利。2004年7月28日，SEC已公布实施了证券卖空规则（Regulation SHO）。对于SHO，不少投资者认为尽管对“裸露卖空”行为进行了限制，但只是朝着正确的方向前进了一小步。而本次美国SEC颁布的禁令，意味着在正确的方向上又前进了一步。可见，禁令实际针对的并不是卖空机制本身，而是利用卖空机制恶意操纵市场的行为。

　　美国对“裸露卖空”的限制，正是由于美国监管层意识到，做空机制对维护市场稳定具有积极意义，须通过完善机制中的一些缺陷，打击市场操纵，才能更好地发挥稳定市场的作用。就好像某些汽车制造商召回有缺陷的汽车，是为了质量更好的汽车在道路上行驶，并不是否定汽车存在的意义。

　　在世界各国证券市场的发展过程中，卖空机制（如股指期货、股指期权或融资融券）虽经常成为争论的焦点，但到目前为止几乎所有较大的市场都具备股指期货或股票卖空等做空机制，其已经成为证券市场交易制度的一部分。据统计，全球前20大经济体中，除了内地市场，都已经推出了股指期货。

　　一般来说，卖空交易机制具备四大基本功能：稳定市场、套期保值、价格发现和提供流动性。2008年以来A股市场的暴跌，是2007年暴涨的直接后果。在2007年的大牛市中，个人投资者非理性追涨，开户数量剧增，银行存款纷纷搬家。虽然管理层屡屡警告股市过热，并出台了各种降温措施，但各种机构投资者由于缺乏实质性的卖空工具，看空而不能做空，只能被动做多，由此偏离了机构投资者本应有的中流砥柱作用与理性投资的理念。

　　理论上，由于现货交易供给总是有固定数额的，如果证券市场仅限于现货交易，在某些供求关系出现严重失衡时，市场必然会巨幅震荡。因此，缺乏卖空机制的单边运行市场，暴涨暴跌现象是不可避免的。

　　而如果当“大小非”等利空因素消失以后，市场会不会再“重复昨天的故事”，来一轮“暴涨暴跌”？在证券市场上推出股指期货，引入卖空机制来改善市场本身的运行机制，是维护市场稳定、实现市场长期稳定发展的基本对策。