航空业寒冬仍未过去

在度过2007年短暂的美好时光后，因包括经济下滑导致的需求不足、机票价格下滑、航油价格高企、人民币升值放缓等诸多不利因素共同发生作用，高经营杠杆和财务杠杆的航空业再次陷入全面亏损，1－9月我国民航业亏损20亿元，相对于去年同期盈利150亿元的情况形成巨大反差。在行业出现巨额亏损时，航空公司的财务状况不容乐观，资产负债率大幅攀升，行业平均资产负债率超过85％。

　　航空类股票也因此疲弱不堪，股价一路下滑。对于最近的注资传闻，分析师普遍认为，注资对航空公司帮助较小，仅能解决资产负债率和公司流动性问题，难以改变航空公司的盈利前景。浙商证券分析师表示，从年初以来航空运输行业的经营业绩看，客运周转量和货邮周转量增幅明显下降，近几个月则是出现负增长；客座率连续3个月负增长，公司运力反而压缩不多。由此可见，民航运输的经营颓势短期内难以改变。

　　在民航业全面亏损的背景下，国泰君安分析师预期，未来政府还可能通过推动行业整合等措施对陷入困境的航空公司进行救助，行业整合预期短期也将给航空股带来一定交易机会。东方证券分析师也表示，中国航空业上市公司在整个需求增速下降、人民币升值放缓的背景下，即使油价下调，也很难录得正的收益，预计明年整个行业继续亏损。但目前的市场也提供了一个很好的收益-风险比，理由如下：一是国内外航油价差不断扩大，航油价格调整势在必行。二是由于今年需求的大幅下滑，明年有一个值得期待的增长，今年10月各航空公司的运营数据有了一定反弹。三则目前从P/B角度看，国内航空公司估值水平虽然高于欧洲同行，但接近美国同行，有利于缓解高估值压力。四是前期电力股在电价上调预期下的表现，给航空股在油价预期下调下的表现一个很好的期待。

　　不过，中金公司分析师并不建议投资者盲目跟进。首先，航空公司的估值水平在注资后并没有大幅下降；其次，行业未来的前景依然不容乐观。预期在全球经济放缓的大环境下，行业需求明年仍将保持比较低迷的态势而航空公司的客座率和票价水平仍有进一步下降的压力。而30亿对于航空公司来说实在是杯水车薪，在极端的情况下，航空公司可能一个季度就能将这30亿亏掉，注资并不能从实质上改变航空公司的经营现状；此外，从时间上来看，航空公司，特别是南航，相对有较大的主动权。如果他们的股价由于该则消息的披露而大幅走高的话，公司完全可以先暂不推进增发方案而等到另一个较好的时点。因此，并不建议投资者盲目跟进。

　　中信证券分析师也维持航空运输行业“中性”评级。分析师表示，尽管油价下跌能够带来短期利好，但当前国内、国际油价同比依然很高；更重要的是，对竞争激烈的航空业而言，尤其是外延式增增长的国内航空公司，市场需求的大幅下滑对盈利更是致命的打击；加之人民币升值趋缓导致的汇兑收益将大幅萎缩，国内航空公司2008年将全行业亏损，2009年若主业实现盈利当属不易。航空板的投资价值，仍需待业务量增速回升明确之后。