招商证券：方大炭素 炭素与铁精矿业务双翼齐飞

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    1、 公司基本情况

    方大炭素(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)新材料科技股份有限公司的前身兰州海龙新材料科技股份有限公司为1998 年由兰州炭素集团有限责任公司作为主发起人，联合窑街矿务局、太西集团有限责任公司（原石炭井矿务局整体改制）、甘肃祁连山水泥股份有限公司、兰州科近技术公司共同发起设立的股份有限公司，并于2002 年8 月30 日在上海证券交易所挂牌上市交易。

    2006 年9 月28 日，受兰州市七里河区人民法院委托，甘肃四方拍卖有限责任公司公开拍卖原股东兰州炭素集团有限责任公司持有的10323 万股股份，辽宁方大集团实业有限公司通过拍卖竞得该股份，占公司总股份的51.62％，成为公司新的控股股东，并更名为“方大炭素”。

    公司目前的主要产品石墨电极、炭块、炭糊及铁矿石等，通过收购、整合兰州炭素、抚顺炭素、合肥炭素、蓉光炭素等下属公司的资产，公司的石墨及炭素制品产能超过20 万吨，已位居国内炭素行业龙头，同时公司的炭素厂临近石油焦原料基地，竞争优势明显。而08 年铁矿精粉的产量也将突破60 万吨/年。在公司的2008 年中期主营收入构成中，来自石墨电极及炭素材料的收入占72%，铁矿精粉的收入占21%。

    2、 公司炭素业务分析：适应行业趋势，不断提升高端产品比重

    冶金工业是国民经济的基础产业，炭素则是冶金工业的基本原材料，炭素行业的产品主要包括石墨制品、炭制品和特种炭素材料等三类。

    目前我国的我国石墨电极总体产能过剩较多。全国300 多家炭素企业的石墨电极产能超过100 万吨，07 年国内产量超过60 万吨，而国内表观消费量不足40 万吨，产能过剩较多。虽然我国石墨电极生产总体产能严重过剩，但结构性矛盾较为突出，即普通功率石墨电极严重过剩，高功率、超高功率石墨电极仍供不应求。

    随着国内钢铁业的产业结构调整，国内电炉钢的产量未来会有较大提升空间，高功率、超高功率石墨电极产品在今后一个相当长的时期内，仍有较好的成长空间。受废钢来源所限，2006 中国的电炉钢产量仅占总量的11.7%左右，不到世界平均水平的1/3，而发达国家电炉钢的比例更是超过了50%。随着国家《关于钢铁工业控制总量淘汰落后加快结构调整的通知》的发布，加之普通钢材品种竞争的不断加剧，未来钢铁产业结构调整中特钢品种的比例将逐步提高，而优质钢材及特钢多为电炉钢，且电炉钢正迅速向大型化和超高功率方向发展，因而预计未来几年将带动高功率、超高功率石墨电极产品的需求。目前全球高功率、超高功率石墨电极产量超过了100 万吨/年，电极直径也由早期500 毫米为主发展到目前的750 毫米，甚至直径800 毫米以上的石墨电极也已经开始使用。

    同时，前些年国内用于工业硅、刚玉、黄磷冶同时，前些年国内用于工业硅、刚玉、黄磷冶炼的企业大部分使用普通石墨电极，但目前随着成本核算的加强，越来越多的企业认识到使用高功率电极虽然价格高一些，但由于单耗低，反而降低成本，节约原材料，更合算，也使得这些行业对高功率石墨电极的需求较为紧俏。

    公司则是国内少数几个能生产高功率、超高功率石墨电极的厂家之一，2007 年高功率和超高功率石墨电极国内市场占有率超过30%，而且公司十一五战略将继续提高高功率、超高功率石墨电极在产品中的比重。

    08 年来，尽管原料石油焦、针状焦等涨幅较大，不过由于需求旺盛，石墨电极涨幅更为可观，高功率电极年初在1.3 万元/吨左右，目前普遍价格在2～2.3 万元/吨之间，超高功率电极年初在1.6 万元/吨左右，目前普遍价格在3 万元/吨左右，因而公司炭素产品整体毛利率不断提升。

    此外，公司开发的特种石墨已在山东高温气冷堆核电站试验堆中运用，根据国家十一五的规划，未来若干年还会建设20 座左右的高温气冷堆核电站。尽管此业务短期内对公司业绩影响不大，不过已表明公司在特种炭的深开发方面具备了较强的实力。公司目前在碳纤维原丝方面也在积极探索。

    3、 公司铁矿石业务分析：预计09 年铁矿石价格仍将高位运行

    公司在上半年通过非公开增发募集资金完成收购莱河铁矿，莱河矿业保有铁矿资源储量3786 万吨，拥有三个选厂，通过技改扩建，预计今年铁精矿产量可超过60 万吨。上半年铁精矿在国际价格大幅上涨带动下也出现明显上涨，近期铁精矿价格则受奥运因素影响出现下跌，目前公司铁精矿价格在1100 元/吨左右，不过估计随着10 月之后国内钢厂的复产增多，铁精矿的价格能有所反弹。

    由于美国次贷危机引发国际金融动荡和信贷收紧，全球09 年经济放缓将使得全球钢厂面临减产格局，加之铁矿石海运费可能走低，因此09 年国际主要铁矿石供应商主导的铁矿石长单价格涨幅可能低于预期，但估计明年铁矿石整体价格仍不会低于今年，由于公司铁精矿成本不到300 元/吨，因而我们预计铁精矿业务仍可为公司带来可观的利润。

    4、 盈利预测

    假定铁矿精粉08～10 年不含税实现价分别为1290、1350、1350 元/吨，实现产量61、65、70 万吨，我们估计公司08～10 年EPS 分别为0.88、1.11、1.26 元/股左右。

    5、估值与投资建议

    目前可比性较强的经营铁矿石为主的金岭矿业08 年平均动态PE 在9 倍左右，市场上有色金属、化工个股的估值多在10-14 倍之间，因而我们以10-14 倍动态PE 估值，给予“审慎推荐-A”投资评级。