东方证券：中国平安 国庆期间消息多 整体影响偏正面

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    9 月26 日中国平安(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)公告：公司不存在对雷曼、美林、AIG、贝尔斯登、房利美、房地美以及华盛顿互惠银行的风险敞口。我们认为，需要关注的主要是平安对富通集团的投资。其他的海外投资是H 股股票和基金投资约76亿元，以及现金和存款约16 亿元，规模较小，受次贷直接影响也较小。

 􀁺 9月29 日富通集团宣布：比利时、荷兰及卢森堡政府联合出资 112 亿欧元，持有富通集团下属富通银行在三地49%的股权。注资后，富通核心资本达300 亿欧元，超过监管要求95 亿欧元，核心资本充足率将达9％(巴塞尔I)，全面监管资本率将达13％(巴塞尔II)，高于最低监管要求。

 􀁺 我们认为，此举有利于增强富通银行的资本实力和流动性，保护客户利益，稳定市场信心。对平安则存在着利弊两个方面的影响：一方面富通银行乃至富通集团的持续经营、稳健发展对平安是有利的；另一方面，银行业务为富通集团贡献了64%的利润（05 年-07 年），三国政府获得富通银行49%的股权，意味着平安对富通集团的投资回报可能将削减30%左右。

 􀁺 10 月5 日平安公告：拟在三季报中对富通集团股票投资计提约157 亿元的减值准备，公司偿付能力仍将保持在300％以上，公司计划启动对平安寿险增资200 亿元；另外，公司于4 月2 日签署的《股份买卖协议》，以21.5 亿欧元投资富通投资管理公司（FI）50％的股权，鉴于目前市场环境及状况，交易完成的先决条件无法完全满足，因而终止前述协议。

 􀁺 我们认为，157 亿减值准备，税后约130 亿元，将使三季报（IFRS）可能报亏20 亿元，全年基本在盈亏平衡附近。但这对内含价值法、PB、PEV 等估值结果都没影响，因为浮亏已计入净资产和EV 中。公司在8月底对平安寿险增资50 亿元，使后者偿付能力充足率达150%（按中报），此次再增资200 亿元，将使充足率维持于150%或稍高水平，因为年中以来，对富通的投资产生50 亿浮亏，A 股股票和基金也缩水约100-150 亿。

 􀁺 公司终止今年4 月与富通签署的投资FI 50%股权的协议，可以说是众望所归的结果，令广大投资者紧张的心情得以舒缓。目前海外金融市场风险较高，CDS 危机和一系列金融巨头倒地之余波未歇，金融危机可能在更大范围内扩散。在这样的背景下终止进一步的海外投资是明智之举。

 􀁺 总之，国庆期间平安消息众多，整体而言其影响是偏正面的。从H 股表现看也是如此。9 月29 日跌10.5%，因为市场担心富通银行国有化会降低平安对富通集团的投资收益，但9 月30 日和10 月2 日分别上涨3.4%和13.8%，因为平安公告终止对FI 的投资协议。国庆期间四个交易日中，平安H 股上涨5.3%，而恒生指数下跌5.4%，跑赢指数10.7 个百分点。

 􀁺 按照公司原精算假设和15X 新业务倍数，08 年估值为38 元/股，若按11%折现率和34X 新业务倍数，则为61 元/股。考虑到汇率因素后，目前平安H 股价格高于A 股价格30%以上。维持买入评级。主要风险因素在于税务检查结果未明、A 股解禁仍在过程之中、海外投资或现更多浮亏。