凯基证券：太钢不锈 09 年公司盈利水平面临下滑

(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)
    不锈钢7.8%的毛利率将维持、碳钢毛利率下降

    1H 2008 年太钢不锈(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)的不锈钢和碳钢毛利率分别为7.8%和17.4%，不锈钢业务受镍价下跌影响毛利率处于低点；目前LME 镍价1.7 万美元/吨，略高于03-05 年平均1.3万美元的价格，不锈钢毛利率接近03-05 年平均7%的毛利率水准，毛利率下滑空间不大。受市场需求疲软影响，2008 年上半年不锈钢产量97.7 万吨， 仅完成计划37.6%；其中6 月份不锈钢产量仅10 多万吨，为去年同期水准的50%左右。我们估计08 年钢材产量930 万吨，其中不锈钢产量约200 万吨，2009 年钢材产量基本持平。公司最近大幅下调了碳钢销售价格，不锈钢价格暂时维持不动。公司正积极开发市场紧缺的不锈钢产品；同时调整不含镍的铬不锈钢（400 系）产品产量。我们认为公司不锈钢业务毛利率将保持在现有水准，缓和碳钢业务盈利下降带来的业绩波动，09 年盈利水准将出现下滑。

    收购集团自备电厂09 年节约电费支出4 亿元

    2008 年9 月18 日公司召开第三次临时股东大会，审议通过收购集团自备电厂在建工程和工程物资，收购价格8.95 亿元。该自备电厂为2 台30 万千瓦亚临界火电机组，2008 年底将建成投入使用；自备电厂预计年发电36 亿千瓦时，可满足公司90%的用电需求。由于太原地区网电电价估计在0.45 元/千瓦时（含税）；若采用公司自备电厂发电，每千瓦时自发电成本在0.27 元左右，预计全年将会节约支出4 亿元左右，贡献每股EPS 0.08 元。

    与集团合作开拓上游原料、燃料资源

    2008 年5 月太钢集团与太钢不锈签署协议共同开发袁家村铁矿项目，其中太钢不锈参股不低于35%。该矿设计年产65%铁精矿750 万吨/年，项目预计2011 年中期完工。如果铁精矿销售价格以1,000 元/吨计算，保守估计可为公司带来13 亿元的投资收益。同时太钢集团已表示让股份公司参与山西临县600 万吨焦煤项目，年利润可达30 亿元；项目核准书已上报，预计年底开工，但从项目进度考虑，先由集团负责实施。如果上述合作项目顺利实施，不仅保障了公司原料、燃料供应，同时为公司带来可观的投资收益。

    公司评价与投资建议

    由于钢铁行业正面临行业景气下降周期，公司碳钢业务09 年盈利将明显下滑；不锈钢业务毛利率处于低点，2009年将基本维持。我们下调公司2008-2010 年每股收益至1.00、0.74、0.81 元（全面摊薄）。由于钢铁行业处于景气下降周期盈利水准下降，我们基于PB 估值更为合理，公司作为不锈钢行业龙头给与09 年1 倍PB，12 个月目标价6.69 元，目前股价7.75 元，相当于09 年10.5 倍PE，高出目标价15.8%，下调投资评级由「增持」到「持有」。