安信证券：七匹狼 高速扩张转向精细化管理

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

【查看该股行情】    【查看网友评论】    【该股更多资讯】

    报告摘要：

 􀂾 依靠店铺快速扩张带动业绩高增长的时代结束：08年上半年七匹狼(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)新增店铺392家，预计全年店铺增速依然在500家以上，08年业绩将维持高增长。但在宏观经济放缓背景下，上半年公司终端销售情况不容乐观，经销商资金偏紧，对公司09年春夏订货会订货量产生影响。公司及时调整经营重心，放缓09年店铺扩张速度，预计09年新增店铺300家左右；调整产品结构，增加基本款比重；提高经销商的信用额度，与经销商共渡难关，公司依靠店铺快速扩张带动业绩高增长的时代结束。

 􀂾 经营重心转向内部精细化管理：公司计划从ERP系统升级项目和代理层级的缩减等方面着手提升内部管理能力。公司于08年4月开始启动ERP系统升级项目，通过引进ORACLE（甲骨文）模块，实现现有信息系统的整合，该项目拟用募集资金4000万元，大部分模块计划在09年8月上线使用，如果项目目标如期实现，公司2010年后在产品设计、供应链管理、对终端的管理控制能力等方面将会有明显的提升。此外公司将通过开设子公司和发展大客户来逐步改善目前的两级代理商制度，减少代理层级，逐步实现管理扁平化。内部管理的显著提升有望成为公司2010年后业绩新一轮快速增长的引擎，这取决于ERP系统升级项目以及渠道等内部整合的成效，我们将保持密切跟踪。

 􀂾 业绩回归平稳，下调投资评级至“中性－A”：公司店铺和收入高增长的时代将在08年结束，09年业绩逐渐回归平稳，我们之前预计公司08－10年60％的盈利增速过于乐观，忽视了宏观经济放缓对服装终端销售的影响，为此，我们下调公司08－10年营业收入增速分别为96％、25％和30％，下调08－10年EPS至0.59元、0.71元、0.97元，对应的动态PE为21、18和13倍，09年业绩回落将比较明显，短期调整压力较大，下调投资评级至“中性－A”,6个月目标价为15元。